著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾表示，財(cái)務(wù)內(nèi)控對(duì)IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，是監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的地方，也是成功實(shí)現(xiàn)IPO道路上必不可少的一環(huán)。

母公司曾遭做空，科通技術(shù)上會(huì)前被取消審議，負(fù)債率遠(yuǎn)超同行

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線 作者 | 左星月 編輯 | 胡芳潔 美編 | 吳宜忠 審核 | 頌文

深交所上市委擬定在2月7日召開(kāi)2024年第8次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審議深圳市科通技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科通技術(shù)”）的首發(fā)事項(xiàng)。

然而，2月6日，深交所上市委公告，鑒于深圳市科通技術(shù)股份有限公司在上市委審議會(huì)議公告發(fā)布后，因相關(guān)審核事項(xiàng)需要核查，按照有關(guān)程序，上市委審議會(huì)議取消審議科通技術(shù)發(fā)行上市申請(qǐng)。

科通技術(shù)近兩年的等待，功虧一簣。

科通技術(shù)是一家知名的芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)和分銷(xiāo)服務(wù)商，是港股上市公司硬蛋創(chuàng)新控股子公司。根據(jù)招股書(shū)，科通技術(shù)預(yù)計(jì)募集資金20.49億元，主要用于擴(kuò)充分銷(xiāo)產(chǎn)品線項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，科通技術(shù)目前仍存在不少問(wèn)題，公司不僅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出，資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行公司。此外，母公司硬蛋創(chuàng)新曾被機(jī)構(gòu)做空，也給公司的IPO之路帶來(lái)不確定性。

科通技術(shù)在被取消審議后，接下來(lái)會(huì)走向何方，還需時(shí)間觀察。

1、被做空兩次，母公司股價(jià)一蹶不振

科通技術(shù)成立于2005年，是一家芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)和分銷(xiāo)服務(wù)商。公司與全球多家領(lǐng)先的芯片原廠緊密合作，已獲得Xilinx（賽靈思）、Intel（英特爾）、SanDisk（閃迪）等國(guó)際知名原廠以及瑞芯微、全志科技、兆易創(chuàng)新等國(guó)內(nèi)知名原廠的產(chǎn)品線授權(quán)。

公司獲授權(quán)代理的產(chǎn)品線主要包括FPGA（可編程邏輯芯片）、ASIC（應(yīng)用型專(zhuān)用芯片）、處理器芯片、模擬芯片、存儲(chǔ)芯片等，應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能汽車(chē)、數(shù)字基建、工業(yè)互聯(lián)、能源控制、大消費(fèi)五大領(lǐng)域。

科通技術(shù)是由港股上市公司硬蛋創(chuàng)新分拆而來(lái)。據(jù)悉，硬蛋創(chuàng)新（彼時(shí)公司名為“科通芯城”）于2014年登陸香港聯(lián)交所，是一家主要面向中小企業(yè)的IC（集成電路）及其他電子元器件交易型電商平臺(tái)，科通技術(shù)的業(yè)務(wù)便是承接于硬蛋創(chuàng)新的芯片分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，公司實(shí)際控制人為康敬偉。

然而，兩份做空?qǐng)?bào)告曾讓科通芯城（硬蛋創(chuàng)新前身）面臨重大危機(jī)。

2017年5月22日，烽火研究發(fā)布了針對(duì)科通芯城的做空?qǐng)?bào)告，稱科通芯城是“橫跨10年的世紀(jì)騙案”，主要質(zhì)疑科通芯城年報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、線上業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的合理性等。烽火研究稱，科通芯城虛增收入及利潤(rùn)，其股票目標(biāo)價(jià)建議為0.53港元/股，給予“強(qiáng)烈沽售評(píng)級(jí)”。

科通芯城的股價(jià)當(dāng)天下跌了22%，并于5月22日下午2時(shí)49分臨時(shí)停牌，臨停前股價(jià)為7.80港元/股。

緊急停牌后，科通芯城首席執(zhí)行官康敬偉稱，已經(jīng)向深圳警方報(bào)案。

同年5月30日，烽火研究對(duì)科通芯城的質(zhì)疑再度升級(jí)，發(fā)布第二波關(guān)于科通芯城的做空?qǐng)?bào)告，表示科通芯城絕大部分的中小型客戶根本并不存在，公司線上平臺(tái)及手機(jī)平臺(tái)流量同樣極低等情況。

兩份做空?qǐng)?bào)告讓科通芯城一蹶不振，公司股價(jià)大跌、銀行大規(guī)模撤貸，而芯片分銷(xiāo)業(yè)務(wù)需要資金支持，為償還銀行債務(wù)，科通芯城被迫大幅縮小業(yè)務(wù)規(guī)模，銷(xiāo)售額從2016年高峰期的100多億元下降到2018年50多億元。

2019年底，科通芯城完成了業(yè)務(wù)重組，將業(yè)務(wù)拆分為科通技術(shù)和硬蛋科技兩個(gè)獨(dú)立板塊，開(kāi)啟了分拆科通技術(shù)在A股獨(dú)立上市的計(jì)劃。2022年6月，科通芯城發(fā)布公告，將更名為“硬蛋創(chuàng)新”。

2024年2月14日，硬蛋創(chuàng)新的收盤(pán)價(jià)為1.07港元/股，總市值僅有13.55億元。因此，在硬蛋創(chuàng)新資本市場(chǎng)遇挫的情況下，分拆科通技術(shù)上市，或是硬蛋創(chuàng)新創(chuàng)始人康敬偉不得不做的選擇。

2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，負(fù)債率遠(yuǎn)超同行

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，近年來(lái)科通技術(shù)的業(yè)績(jī)有所下滑。

2020年-2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），科通技術(shù)的營(yíng)業(yè)收入分別為42.21億元、76.21億元、80.74億元、35.07億元，同比增長(zhǎng)率分別為8.26%、80.52%、5.95%、-14.23%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.59億元、3.13億元、3.08億元、1.22億元，同比增長(zhǎng)率分別為60.38%、96.77%、-1.61%、-28.46%。

（圖 / Wind（單位：億元））

2022年，科通技術(shù)出現(xiàn)了“增收不增利”的狀況，而到了2023年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雙降，分別下滑14.23%、28.31%。

不僅如此，近年來(lái)，科通技術(shù)的盈利能力也不盡如人意。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)的毛利率分別為9.14%、7.11%、7.78%、9.78%。2021年，公司的毛利率快速下滑。

同期，可比上市公司的毛利率平均值分別為9.53%、10.08%、9.33%、8.73%。2020年-2022年，科通技術(shù)的毛利率均低于同行可比上市公司。

（圖 / 科通技術(shù)招股書(shū)）

此外，負(fù)債和現(xiàn)金流問(wèn)題也是科通技術(shù)的“心頭大患”。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.36%、77.73%、81.00%和83.42%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，2022年和2023年上半年甚至超過(guò)80%。

同期，同行可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為53.71%、56.22%、53.33%、52.24%，科通技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行公司。

（圖 / 科通技術(shù)招股書(shū)）

通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量一家企業(yè)的負(fù)債水平和風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)也越大。而科通技術(shù)表示，公司目前融資渠道相對(duì)單一，發(fā)展所需要的資金主要是通過(guò)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和外部債務(wù)融資來(lái)滿足，因此資產(chǎn)負(fù)債率較高。

在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，若公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，能夠有充裕的現(xiàn)金流，公司的資金壓力也能夠有所緩解。但「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，科通技術(shù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流常年為負(fù)數(shù)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.63億元、-2.4億元、-1.48億元、-7.5億元，公司的現(xiàn)金流呈現(xiàn)出連年凈流出的狀態(tài)，與公司的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較大差距。

（圖 / Wind（單位：億元））

針對(duì)公司現(xiàn)金流連年凈流出的狀況，科通技術(shù)表示，公司的上游是知名的電子元器件制造商，其議價(jià)能力較強(qiáng)、付款要求高，通常要求預(yù)付貨款或給予發(fā)行人30天左右的賬期；公司的下游客戶主要為工業(yè)互聯(lián)、數(shù)字基建等領(lǐng)域的產(chǎn)品制造商，通常給予30天-90天的賬期，因此公司采購(gòu)付款周期要短于貨款的回收周期，進(jìn)而存在一定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流缺口。

一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的重要支撐，而面對(duì)公司“流血”經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀，如何提高公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，還是科通技術(shù)今后要關(guān)注的問(wèn)題。

3、第三方回款占比高企

科通技術(shù)的母公司硬蛋創(chuàng)新曾被機(jī)構(gòu)做空，而科通技術(shù)在財(cái)務(wù)規(guī)范上也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，其中第三方回款占比更是高達(dá)四成左右。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)存在銷(xiāo)售回款的支付方與簽訂經(jīng)濟(jì)合同的往來(lái)客戶不一致的情況，即存在第三方回款的情況。

報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)第三方回款總額分別為18.51億元、29.24億元、40.12億元、13.57億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.84%、38.36%、49.68%、38.71%。

（圖 / 科通技術(shù)招股書(shū)）

可見(jiàn)，公司近四成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都是通過(guò)第三方回款，比例較高，這在一定程度上會(huì)讓公司銷(xiāo)售真實(shí)性存在疑問(wèn)。

從監(jiān)管要求上看，為了保證發(fā)行人銷(xiāo)售的真實(shí)性，監(jiān)管層要求發(fā)行人的第三方回款，能結(jié)合業(yè)務(wù)及行業(yè)實(shí)際情況來(lái)解釋其存在的合理性，并要求發(fā)行人有相應(yīng)內(nèi)控制度，能保證第三方回款并不會(huì)影響其銷(xiāo)售的真實(shí)性。

此外，上文提到，科通技術(shù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況不佳，但是公司仍然向關(guān)聯(lián)方拆出資金。招股書(shū)顯示，2020年，公司向關(guān)聯(lián)方拆出多筆資金，累計(jì)拆出資金達(dá)到5.8億元。

2020年科通技術(shù)向關(guān)聯(lián)方拆借資金情況（單位：萬(wàn)元）

（圖 / 科通技術(shù)招股書(shū)）

對(duì)此，科通技術(shù)在招股書(shū)中表示，公司非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)交易一部分是公司與硬蛋創(chuàng)新基于跨境資金池的資金往來(lái)，另一部分是發(fā)行人基于自身資金日常周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)需求，與部分關(guān)聯(lián)方及非關(guān)聯(lián)方存在資金往來(lái)。

值得注意的是，科通技術(shù)在資金較為緊張的情況下，卻仍向關(guān)聯(lián)方拆出資金，其中的合理性令人懷疑。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾表示，財(cái)務(wù)內(nèi)控對(duì)IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，是監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的地方，也是成功實(shí)現(xiàn)IPO道路上必不可少的一環(huán)。

科通技術(shù)此次IPO被取消審核，或說(shuō)明公司在某些方面與上市公司的標(biāo)準(zhǔn)存在差距。接下來(lái)，科通技術(shù)將走向何方，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。原標(biāo)題：母公司曾遭做空，科通技術(shù)上會(huì)前被取消審議，負(fù)債率遠(yuǎn)超同行