豬周期下行期間，即便是豬企龍頭牧原股份也在2021年第三季度虧損8.22億元。除受價(jià)格影響外，牧原股份前期的大步擴(kuò)張也加重了當(dāng)下的資金負(fù)擔(dān)。2021年10月中旬，牧原股份先后披露向控股股東定增60億元股票、向銀行注冊(cè)100億元超短期融資券等事項(xiàng)，并適度減緩產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏，以期優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，牧原股份在成本控制方面的優(yōu)勢(shì)使其在豬價(jià)下行期間的虧損小于同行，而其在業(yè)績(jī)驟降之際進(jìn)行融資，將為公司增強(qiáng)現(xiàn)金流動(dòng)性，緩解后續(xù)營(yíng)運(yùn)資金壓力。

三季度虧損較大

2021年，豬肉價(jià)格持續(xù)走低，從三季報(bào)看，多家上市豬企接連報(bào)虧，其中包括去年凈利第一的“豬老大”牧原股份。今年第三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.44億元，同比下降18.68%；凈利潤(rùn)虧損8.22億元，同比下降108.05%。前三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入562.82億元，同比增長(zhǎng)43.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)87.04億元，同比下降58.53%。

同時(shí)，牧原股份正處于增量不增利時(shí)期。今年前三季度，牧原股份累計(jì)銷售生豬2610.6萬頭，結(jié)合新京報(bào)記者計(jì)算，這一數(shù)據(jù)較去年同期增加44.11%。但在今年9月，牧原股份的商品豬銷售均價(jià)已跌至11.49元/公斤，較8月繼續(xù)下降17.46%。牧原股份表示，雖然生豬出欄量同比大幅增加，但因國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，價(jià)格下降，導(dǎo)致公司2021年前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比明顯下降。

在10月進(jìn)行的一場(chǎng)投資者活動(dòng)中，牧原股份稱，就目前市場(chǎng)價(jià)格而言，全行業(yè)都在深度虧損?！坝捎诜侵挢i瘟疫情常態(tài)化帶來的全行業(yè)防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價(jià)，養(yǎng)殖成本普遍上升，導(dǎo)致目前行業(yè)虧損情況比上一輪行業(yè)低谷期更為嚴(yán)重?！?/p>

大步擴(kuò)張使資金承壓

業(yè)內(nèi)人士指出，除疫情影響、飼料成本上漲、豬價(jià)下滑等原因外，牧原股份等豬企此前在生豬紅利時(shí)期的大步擴(kuò)張，也讓其成本、資金在當(dāng)下豬周期低谷時(shí)短期承壓。

財(cái)報(bào)顯示，截至2021年第三季度，牧原股份納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的266家子、孫公司中，48家為2019年新增，103家為2020年新增，25家為2021年上半年新增，其中大部分為生豬養(yǎng)殖公司。牧原股份指出，因大量新增產(chǎn)能需要消化，規(guī)模化養(yǎng)殖公司成本較非洲豬瘟前有大幅上升。目前牧原股份第三季度的養(yǎng)殖完全成本在15元/公斤左右，但公司認(rèn)為，“隨著新增產(chǎn)能的逐漸消化、技術(shù)升級(jí)與管理的提升，未來規(guī)?；B(yǎng)殖的生產(chǎn)成本將逐步下降。”

產(chǎn)能拓展不但讓短期內(nèi)的成本增加，也帶來了更多的資金維運(yùn)需求。近三年牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。2019年末、2020年末及2021年9月末，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到40.04%、46.09%及57.77%。其中在2020年，深交所還于問詢函中關(guān)注過牧原股份的償債能力。

在香頌資本董事沈萌看來，企業(yè)資產(chǎn)情況健康與否，并不完全取決于企業(yè)負(fù)債率的高低，關(guān)鍵是看其現(xiàn)金流是否能覆蓋短期債務(wù)，如果流動(dòng)性充沛、不影響流動(dòng)負(fù)債安全，就不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)惡化。

新京報(bào)記者注意到，2021年第三季度報(bào)告中，牧原股份貨幣資金期末為99.5億元，較上年末減少31.82%，同比下降55.77%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為84.53億元，較年初減少39.22%，同比下降61.39%。但就負(fù)債情況而言，牧原股份的流動(dòng)負(fù)債為657.56億元，較上年末增加51.01%，同比增長(zhǎng)91.63%，其中，短期借款為187.93億元，較上年末增加13.67%，同比增長(zhǎng)23.23%。

60億元定增募資緩解壓力

一邊是減少的現(xiàn)金，一邊是上升的負(fù)債，10月19日，牧原股份發(fā)布2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，計(jì)劃非公開發(fā)行不超過1.49億股股票，全部由控股股東牧原集團(tuán)認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)金額不超過60億元。

對(duì)于上述定增，市場(chǎng)的看法眾說紛紜。有股民認(rèn)為，這是大股東前期套現(xiàn)后再借機(jī)增加手中股份，也有股民認(rèn)為，此次定增是代表牧原股份在豬周期底部仍看好豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展。沈萌分析，當(dāng)下的牧原股份必須對(duì)此前擴(kuò)張期的資本支出進(jìn)行折舊，“大股東承擔(dān)全部定增，一方面是為業(yè)績(jī)驟降的上市公司提供一定流動(dòng)性，另一方面也是為了彰顯對(duì)牧原長(zhǎng)期的信心。”

目前，牧原股份在相關(guān)公告中的表態(tài)也明顯印證了“增強(qiáng)信心”的說法。牧原股份稱，牧原集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)，展示了控股股東、實(shí)際控制人對(duì)公司的信心，有利于向市場(chǎng)以及中小股東傳遞積極信號(hào)。

除信心表態(tài)外，從募資用途可知，此輪定增的核心意義在于補(bǔ)充流動(dòng)資金。牧原股份稱，隨著公司近年投資建設(shè)的生豬養(yǎng)殖及生豬屠宰項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，營(yíng)運(yùn)資金需求呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。除養(yǎng)殖項(xiàng)目建設(shè)等固定資產(chǎn)投資外，還需要大量流動(dòng)資金以保證飼料采購(gòu)等重要的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。本次募資將有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高公司的償債能力以及后續(xù)融資能力。

開源證券分析師陳雪麗在研報(bào)中稱，根據(jù)測(cè)算，截至三季度末，牧原股份營(yíng)運(yùn)資金缺口為190.9億元，基于牧原股份2022年預(yù)達(dá)成5000萬-6000萬頭的出欄目標(biāo)，若豬價(jià)低迷周期拉長(zhǎng)，其2022年融資缺口將同比增加50%以上。從營(yíng)運(yùn)穩(wěn)定角度看，大股東行業(yè)低谷期增持將助力公司緩解2022年?duì)I運(yùn)資金壓力，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

10月22日，負(fù)責(zé)牧原股份系列債券評(píng)級(jí)工作的中誠(chéng)信國(guó)際也對(duì)牧原股份的資金情況表示關(guān)注，提及牧原股份9月末貨幣資金為99.50億元，短期債務(wù)為322.57億元，面臨一定短期償債壓力，且在建生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目投資規(guī)模較大，面臨一定資本支出壓力。若四季度銷售均價(jià)仍低于成本價(jià)格，牧原股份第四季度或?qū)⒀永m(xù)虧損態(tài)勢(shì)。60億元定增事項(xiàng)或?qū)⒃鰪?qiáng)未來公司資本實(shí)力，但仍面臨一定不確定性?！皩⒊掷m(xù)關(guān)注公司后續(xù)資本支出、業(yè)績(jī)改善情況、上述定增計(jì)劃進(jìn)展及債務(wù)償付資金安排等相關(guān)事項(xiàng)對(duì)公司整體信用狀況的影響，并適時(shí)采取相應(yīng)的評(píng)級(jí)行動(dòng)?！?/p>

緩項(xiàng)目、控成本應(yīng)對(duì)豬價(jià)低谷

定增之余，牧原股份還在采取多種融資方式緩解資金壓力。10月23日，牧原股份表示，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)決定接受牧原股份100億元超短期融資券注冊(cè)，注冊(cè)額度在2年內(nèi)有效，由中信銀行、交通銀行和招商銀行聯(lián)席主承銷。

同時(shí)，牧原股份開始放緩產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏。10月20日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局負(fù)責(zé)人孔亮公開介紹，生豬供應(yīng)相對(duì)過剩局面仍將持續(xù)一段時(shí)間，如不實(shí)質(zhì)性調(diào)減產(chǎn)能，豬價(jià)低迷態(tài)勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，尤其是明年春節(jié)過后的消費(fèi)淡季，豬價(jià)可能繼續(xù)走低，并造成生豬養(yǎng)殖重度虧損。

面對(duì)這一情況，牧原股份在10月20日發(fā)布的投資者活動(dòng)關(guān)系紀(jì)錄中稱，公司加大了對(duì)新建、在建項(xiàng)目的管理力度，對(duì)進(jìn)展較慢的非必要在建工程暫停施工，對(duì)于建設(shè)進(jìn)度快的工程實(shí)施一事一議，但除個(gè)別項(xiàng)目由于客觀條件發(fā)生重大變化而調(diào)整外，不存在已開工項(xiàng)目棄建的情況。牧原股份預(yù)計(jì)，公司第四季度的投資性現(xiàn)金流支出將低于第三季度，可能保持在月均10億元左右。

緩解資金壓力、調(diào)整產(chǎn)能的過程中，成本控制也是重要一環(huán)。對(duì)此，牧原股份在6月路演活動(dòng)中就透露會(huì)通過自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化養(yǎng)殖，加強(qiáng)育種研發(fā)，實(shí)行生豬營(yíng)養(yǎng)精細(xì)化管理，原糧就近收購(gòu)等方式不斷增強(qiáng)成本控制。10月，牧原股份表示，目前成本下降主要來源于健康狀況改善所帶來的頭均成本降低，全程成活率較去年有2-3個(gè)百分點(diǎn)的提升，“未來養(yǎng)殖成本還有繼續(xù)降低的空間?！?/p>

目前，對(duì)于牧原股份的成本控制能力，券商在研報(bào)中多持肯定態(tài)度。在國(guó)信證券分析師魯家瑞看來，牧原股份憑借自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式，防控疫情優(yōu)勢(shì)明顯，成本低，出欄速度快。銀河證券分析師謝芝優(yōu)稱，牧原股份第三季度虧損幅度小于同行，是依托其優(yōu)秀的成本管控體系。國(guó)海證券分析師程一勝、趙琳稱，在本輪下行豬周期中，牧原股份憑借種豬育種擴(kuò)繁優(yōu)勢(shì)以及豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，保持養(yǎng)殖成本低于可比公司，為其穿越豬周期提供了優(yōu)勢(shì)。

圍繞上百億融資能否有效緩解牧原股份資金壓力，牧原股份還將采取哪些措施度過豬價(jià)低谷期等問題，新京報(bào)記者多次向牧原股份證券部致電并發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

新京報(bào)記者 王思煬

編輯 祝鳳嵐 校對(duì) 王心