記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

國(guó)內(nèi)最大集成電路EDA公司華大九天今日開(kāi)啟申購(gòu)，盡管規(guī)模遠(yuǎn)大于同行概倫電子（688206.SH），但其177億元的發(fā)行市值僅比概倫電子146億元的市值略高。

EDA 工具是集成電路領(lǐng)域的上游基礎(chǔ)工具，應(yīng)用于集成電路設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試等產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。由于EDA是芯片的卡脖子環(huán)節(jié)，市場(chǎng)目前普遍給予高估值。和概倫電子相比，華大九天的發(fā)行市盈率并沒(méi)有高得離譜。但這是否就意味著這家公司沒(méi)有隱患了呢？

數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA急需補(bǔ)短板

目前EDA行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，全球 EDA 行業(yè)主要由楷登電子、新思科技和西門(mén)子EDA 壟斷，三家公司合計(jì)全球市場(chǎng)占有率達(dá)到78%。上述三家公司擁有完整的全流程產(chǎn)品，屬于第一梯隊(duì)；華大九天、Ansys等公司處于第二梯隊(duì)，能夠?yàn)樘囟I(lǐng)域提供全流程產(chǎn)品；已上市的概倫電子是以點(diǎn)工具為主，規(guī)模相對(duì)較小，屬于第三梯隊(duì)。

需要指出的是，對(duì)于用戶(hù)而言，相比組合使用多家 EDA 廠商的點(diǎn)工具，采用同平臺(tái)的全流程產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)更好的數(shù)據(jù)兼容性、精度一致性，并且能夠顯著降低使用成本、提升使用效率，因此能夠提供全流程EDA工具的廠商對(duì)客戶(hù)吸引力更大。

2019年、2020年和2021年，華大九天分別實(shí)現(xiàn)收入2.57億元、4.42億元和5.79億元，規(guī)模大約是概倫電子的三倍、芯愿景的兩倍。華大九天同期凈利潤(rùn)則分別為5716萬(wàn)元、1.04億元和1.39億元。

華大九天目前收入分為EDA軟件銷(xiāo)售和技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)，近三年EDA軟件銷(xiāo)售占比小幅提升，2021年占比達(dá)到85.61%。

公司EDA軟件銷(xiāo)售收入中包括全流程EDA工具系統(tǒng)、數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA工具和晶圓制造EDA工具。其中全流程EDA工具系統(tǒng)收入占比逐年提升，從2019年的58.9%提升至2021年的72.36%，而數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA工具的占比則從2019年的36.32%下滑至2021年的17.96%。

目前華大九天僅在模擬電路設(shè)計(jì)和平板顯示電路設(shè)計(jì)兩個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全流程EDA工具系統(tǒng)，而在數(shù)字電路設(shè)計(jì)和晶圓制造方面尚不能實(shí)現(xiàn)全流程覆蓋。

在華大九天既有模擬電路設(shè)計(jì)全流程 EDA 工具系統(tǒng)中，除電路仿真工具支持最先進(jìn)的5nm量產(chǎn)工藝制程外，其他模擬電路設(shè)計(jì) EDA 工具只支持28nm工藝制程，與國(guó)際先進(jìn)水平仍有數(shù)代差距。但在實(shí)際應(yīng)用中，模擬芯片對(duì)先進(jìn)工藝制程依賴(lài)較低，更關(guān)注性能指標(biāo)、可靠性和成本，因此通常采用更穩(wěn)定的成熟工藝制程。目前大部分模擬芯片產(chǎn)品仍在使用8nm 及以上的成熟工藝制程。因此，從工藝支持角度講，公司既有模擬電路設(shè)計(jì)及驗(yàn)證工具已可以滿(mǎn)足大部分模擬設(shè)計(jì)客戶(hù)的制程需要。

在華大九天已發(fā)布的數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA工具中，5款工具可支持5nm量產(chǎn)工藝制程，1款工具可支持 40nm 量產(chǎn)工藝制程。但公司距離形成全流程的數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA工具，還缺少數(shù)字電路邏輯綜合工具等若干模塊，因此競(jìng)爭(zhēng)力還相對(duì)較弱。

從在研項(xiàng)目情況看，雖然華大九天收入大部分來(lái)自模擬電路設(shè)計(jì)EDA工具，但在研發(fā)上重點(diǎn)投入的卻是數(shù)字電路實(shí)際EDA工具。目前公司在模擬電路、數(shù)字電路和平板顯示電路設(shè)計(jì)EDA工具的研發(fā)預(yù)算分別為1.28億元、3.83億元和3549萬(wàn)元。這充分表明，公司要補(bǔ)齊數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA工具的意圖十分強(qiáng)烈。

信創(chuàng)類(lèi)客戶(hù)付費(fèi)習(xí)慣有差異

2021年，華大九天的主要客戶(hù)包括K1（華為）、上海華虹（集團(tuán)）有限公司、中國(guó)電子集團(tuán)、中芯國(guó)際（688981.SH）等。其中，華為對(duì)于華大九天至關(guān)重要，公司對(duì)華為銷(xiāo)售金額從2018年的2356萬(wàn)元上升至2021年的1.8億元。

在華大九天近四年的前五大客戶(hù)名單中，集成電路設(shè)計(jì)EDA工具的客戶(hù)有華為、中國(guó)電子集團(tuán)、清華大學(xué)、上海兆芯集成電路有限公司、北京智芯微電子科技有限公司，除華為外均為國(guó)資控股公司。在“信創(chuàng)”以外的市場(chǎng)環(huán)境中，公司集成電路設(shè)計(jì)EDA工具還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。目前公司僅有少量收入來(lái)自境外，主要集中在北美和亞洲其他國(guó)家和地區(qū)，2021年境外收入比例約為7%。

值得注意的是，相比于同行，華大九天的客戶(hù)提前付費(fèi)意愿偏低。公司在收入遠(yuǎn)大于同行的情況下，2021年底合同負(fù)債為0.81億元，竟然低于同行。2022年一季度，華大九天合同負(fù)債規(guī)模有一定增長(zhǎng)，但依然偏低。

大額神秘采購(gòu)，技術(shù)是否扎實(shí)？

從2020年開(kāi)始，華大九天明顯加大了技術(shù)服務(wù)的采購(gòu)力度，在公司出現(xiàn)諸多“神秘代號(hào)”。2020年，公司的技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商包括G1、G2和G3，2021年，公司的技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商包括G10、G11和G12。

這些技術(shù)服務(wù)采購(gòu)體現(xiàn)在了華大九天的無(wú)形資產(chǎn)中，2019年底，公司賬面無(wú)形資產(chǎn)中非專(zhuān)利技術(shù)價(jià)值僅為1021萬(wàn)元，到2020年底和2021年底，該項(xiàng)數(shù)據(jù)快速攀升至1.64億元和2.59億元。

華大九天對(duì)此的解釋是，“外購(gòu)非專(zhuān)利技術(shù)主要系公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要采購(gòu)部分功能模塊源代碼，公司將該等功能模塊與自身平臺(tái)相結(jié)合進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，有利于提升公司產(chǎn)品性能、提高開(kāi)發(fā)效率”。這表明公司研發(fā)策略在2020年有了較大調(diào)整，從基本全自研轉(zhuǎn)向自研和外購(gòu)結(jié)合的方式，以追求產(chǎn)品能夠更快推出。

這種研發(fā)策略對(duì)華大九天長(zhǎng)期發(fā)展是否有利仍有待商榷。但在短期內(nèi)，大規(guī)模采購(gòu)功能模塊源代碼對(duì)利潤(rùn)表產(chǎn)生影響，公司研發(fā)費(fèi)用中的折舊攤銷(xiāo)費(fèi)快速提升，由2019年的551萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的4139萬(wàn)元。

華大九天此次IPO發(fā)行價(jià)為32.69元/股，對(duì)應(yīng)市值177.49億元，對(duì)應(yīng)2021年扣非后靜態(tài)市盈率為333.39倍。而A股另一家EDA公司概倫電子的估值則更為夸張，該公司2021年扣非后靜態(tài)市盈率為630倍。

資本市場(chǎng)目前普遍給予EDA高估值，兩家公司的成長(zhǎng)性短期來(lái)看似乎也不遑多讓。概倫電子2022年第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)44%。華大九天2022年第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.86%，預(yù)計(jì)2022年上半年同比增長(zhǎng)44.22%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為200萬(wàn)元，較去年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，增加1255萬(wàn)元。